摘要：股价指数是反映国民经济的重要指标，股价指数的波动在一定程度上反映了我国宏观经济状况，研究影响股指的因素对股票市场有着重要意义。本文选取我国近年来的股票价格指数（上证综合指数）以及国内生产总值、居民消费价格指数、无风险利率、固定资产投资额等宏观因素的统计数据，运用计量经济学的分析方法建立回归模型并进行相关分析，探索影响股价指数的国内宏观因素。
关键词：股价指数 影响因素 计量分析 多元回归
一、引言
自从1990 年上海交易所成立以来，股票市场就作为资本市场的核心迅猛发展，以强劲的势头飞速追赶发达国家。迄今为止，中国的股票市场在筹资融资、优化产业结构、提高社会资源的配置效率以及促进宏观经济的发展等方面发挥了不可替代的作用。
我国股票市场20多年的发展道路充满了曲折坎坷，但也取得了许多辉煌的成就。随着我国经济的快速增长，证券市场取得了巨大的发展，已经成为整个世界中不可或缺的资本市场之一。宏观市场与证券市场的关系非常密切，因此股票市场也渐渐成为了宏观经济的“晴雨表”。但是，相对于成熟的股票市场，我国股市在发展过程中也暴露出了一系列问题。如：政策管束严格、股价不稳定、波动大等。这些问题往往会使政府难以有效把握股市脉搏，也使投资者无所适从。而这就需要我们对股价波动的影响因素进行深入探讨，分析影响股价波动的主要原因，以便于国家进行有效的調整与改革，也能使投资者据此分析股价走势，减少操作的盲目性，使投资更加准确与理性。
股价指数是衡量股票市场总体价格水平及其变动趋势的尺度，也是反映一个国家或地区经济发展状态的灵敏信号。因此研究股票价格指数与宏观经济之间的关系，从而分析股价与经济增长变化的规律，无论对于政府监管、上市公司还是机构、个人投资者都具有重要意义。
二、文献回顾
国内不少学者探讨过股票价格指数与宏观经济基本面之间的关系。李惠男，和付晓梅（2001）认为股价指数的波动与经济增长的总体趋势同步，与货币政策之间也有着内在关联性。周海燕（2005）则从实证的角度论证了经济增长、货币供应量、利率、商品价格指数和财政政策等宏观经济因素与股价的波动存在的关系。而张培源（2013）认为宏观经济周期是对股票市场运行的具有重要影响的风险因子，同时，股市的运行也对宏观经济的运行具有能动反作用。但在中短期也并不能排除股市周期与经济周期背离的可能性。
在诸多文献中，大部分只是在理论层面阐述股价指数的影响因素，近年来才开始对股价指数的实证分析。本文采用先理论分析后实证研究的方法，使分析更全面和完善。在分析中，本文将结合文献提出过的影响因素，并新加入居民消费价格指数、固定资产投资额等因素，量化分析影响股价指数的宏观因素。
三、理论分析
通过阅读文献及综合分析，本文认为影响股价指数的宏观因素主要包括经济发展水平、居民的消费水平、货币政策以及国家的投资规模。
经济发展水平采用国内生产总值（GDP）进行衡量。GDP增长，意味着总体经济不断成长，上市公司的利润上升，股息和红利也随之增长，企业经营状况得到改善，投资风险减小，这将会为投资者传递积极的信号，从而推动股价指数上扬。因此我们认为，国内生产总值（GDP）应与股价指数呈正相关关系。
居民消费水平采用居民消费价格指数（CPI）进行衡量。居民消费价格指数的变动率在一定程度上反映了通货膨胀和紧缩的程度。CPI如果涨幅迅速，意味着货币在贬值，央行就会采取加息的政策来抑制这种波动，这使得居民的消费成本增大，居民的投资水平相应降低。因此我们认为，居民消费水平（CPI）应与股价指数呈负相关关系。
货币政策采用货币供应量（M1）与无风险利率进行衡量。货币供应量（M1）增加，流通中的现金增加，企业筹资所需的成本降低，预期收益增加，使得股指上扬。因此我们认为，货币供应量（M1）与股价指数呈正相关关系。
无风险利率降低，企业的利息支出减少，盈利增加。站在投资者的角度看，利率的降低使货币的持有成本减小，居民将更多的资金用于投资，促使股价上涨。因此我们认为，无风险利率与股价指数呈负相关关系。
国家投资规模采用固定资产投资额进行衡量。一般认为，投资增速加快会拉动整体经济快速增长，能提振股市。但如果投资增长过快，会给整体经济带来结构性问题，导致经济发展质量不高、效益不好、且不可持续。这样则会给股市未来行情埋下隐患。因此我们认为，固定资产投资额与股价指数的关系通过理论分析还不能确定。
四、数据来源及模型的建立
（一）变量定义及数据来源
由于数据限制，本文以1999—2014年作为样本区间，使用年度数据（取各月数据的平均值），选取上证综指作为被解释变量（Y），解释变量有：国内生产总值（X1），居民消费价格指数（X2），货币流通量（X3），人民币对美元汇率（X4），固定资产投资额（X5）。变量数据均来自中经网统计数据库。
（二）模型的建立
本文采用最小二乘法（OLS）进行多元线性回归分析，采用的分析软件为EViews7.2。应用回归方法将上述五个指标与上证综指联系起来，建立多元线性回归模型：
lnY=β0+β1lnX1+β2lnX2+β3lnX3+β4lnX4+β5lnX5+μi
（三）模型结果
将数据导入EViews软件进行OLS回归得到回归结果如表1。
五、实证分析
（一）多重共线性检验
采用解释变量间的相关系数矩阵方法对模型进行多重共线性检验，见表2。一般认为，两个变量间的相关系数大于0.8时存在多重共线性。
由矩阵可看出，X3与X1、X5间的相关系数非常大，说明变量间存在多重共线性问题。相关系数大表示X3提供的信息可由X1或X5解释，对模型中可由其他解释变量解释的变量进行剔除，通过比较，将模型中的X3剔除，多重共线性得到解决。
（二）异方差检验
采用怀特（White）检验对回归模型进行异方差检验。由检验结果并查表知，因此认为该回归模型不存在异方差性。
（三）自相关检验
采用Breusch-Godfrey检验（LM检验）对回归模型进行自相关检验。LM=3.8978，p值为0.8058，因此认为该模型不存在自相关性。
（四） 最终模型
将变量X3剔除后进行OLS分析得到最终回归结果，见表3。
六、分析与总结
（一） 模型结果分析
在0.05的显著性水平下，进行相关系数的显著性检验，结果显示，在样本区间内，国内生产总值（GDP）对上证指数的影响是显著的，呈正相关，验证了之前的理论分析，同时也符合经济规律。GDP上升，代表整个国民经济发展势头良好，各企业经营状况好，股利分红增加，人们预期经济形势上涨，股指上扬。
无风险利率对上证综合指数的影响也是显著的，呈负相关。从模型可以看出，无风险利率每下降一个百分点，上证综合指数将减小0.53个百分点。利率的波动间接反映了经济的波动，也会影响企业的利息支付，继而影响企业的经营状况，故对股指有显著性的影响。验证了提出的假设，也符合经济意义。
在第三部分的理論分析中，我们没有能够确定固定资产投资额对上证综指的影响。但最终的模型显示，固定资产投资额对上证综指的影响是显著的，且呈负相关。固定资产投资额每增加1亿元，股价指数减少3.2。这说明我国的投资可能存在增长过快，导致经济发展不稳定、质量不高和不可持续等问题，对股指产生了抑制作用。
对于居民消费价格指数这一指标，在0.1的显著性水平下显著，但在0.05的显著性水平下就不再显著了，且系数为正，与假设恰好相反。这说明居民消费价格指数对上证综指存在一定的影响，但居民的投资信心并没有因物价的上涨而受到抑制。
（二）总结
综上所述，国内生产总值、居民消费价格指数、无风险利率和固定资产投资额对上证综合指数存在一定程度的影响，同时由于货币供应量（M1）的影响可由国内生产总值替代，也可认为其对上证综指有显著性影响。这些指标都是衡量我国宏观经济的重要指标，因此宏观经济因素对股市的影响是投资者不可忽略的重要部分。
宏观经济变量影响股票价格指数，股票价格指数反映宏观经济的发展水平，二者相辅相成。股票市场的发展促进了宏观经济的发展。但有时股票市场的走势也可能会与实体经济的发展相背离，所以中国股票市场还需完善和发展，才能在宏观经济中发挥更大的作用。
本文的理论分析以及模型的建立仍存在一定的局限性，理论基础过于简单，中国的股市情况还在很大程度上受政府政策的影响，不能完全由宏观经济的基本面解释，因此拟合程度未达到预期。但另一方面还是找出了显著影响股价指数的因素，对股市的观测及投资决策具有一定的参考价值。
参考文献：
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（闫琛，1995年生，山东泰安人，西南财经大学经济数学学院）
