摘 要：创业资本投资是一种投资于未上市的新兴创业企业并参与管理的投资活动。近年来，我国创业资本系统面临的制度环境发生了许多变化，增加了创业资本系统的复杂性，因而研究其非线性运作机制和特点具有积极意义。创业资本市场是高度开放的非线性复杂系统，具有耗散结构、混沌性、协同、突变等特点和性质，据此，可以制定复杂性视角下创业资本系统的相关制度建设策略。
关键词：创业资本系统；非线性；复杂性科学
Abstract：Venture capital investment is a kind of activity in funding unlisted emerging enterprises and participating in decision-making. In recent years，China’s venture capital system environment has undergone many changes，and the system complexity increased. Therefore，the study of nonlinear operation mechanism and characteristics has great significance. Venture capital market is a highly opened nonlinear system， and has the characteristics such as dissipative structure，chaos，collaboration，and mutation. We can propose construction strategies for venture capital system from the perspective of complexity science.
Key Words：venture capital system，nonlinear，complexity science
中图分类号：F830.9文献标识码：A 文章编号：1674-2265（2011）06-0015-06
一、引言
发达国家的创业资本系统已经发展了70年左右。相比之下，我国创业资本系统至今只有20多年历史，而且由于种种原因，发展较为缓慢。近几年，创业投资行业相关优惠政策的出台、金融危机后中国经济的率先企稳、IPO重启、创业板开闸、国内创业资本市场的开放和兴起、居民投资意识的觉醒等因素，释放了一系列积极信号，我国创业资本系统面临的制度环境发生了巨大的变化。据中国风险投资研究院（下称“CVCRI”）统计，截止到2010年第三季度，2010年中国内地已完成和正在募集的资本额达1742.04亿元。其中，37家机构/基金已完成募集的创业资本额达559.93亿元，平均每家机构/基金募集的创业资本规模达15.13亿元，处于2003年以来的高位（见图1）。
目前，国内宏观经济继续保持良好的增长态势，同时各地加快推进发展战略性新兴产业、调整经济增长结构的步伐，全国各地引入创业投资的热情高涨。这些变化，一方面有利于促进我国创业资本系统的发展，为解决中小企业融资难问题、促进高新技术企业的成长以及发展提供了一种很好的解决途径；另一方面又增加了创业资本系统的复杂性，产生了更多的非线性运作机制。
复杂性科学是研究复杂性和复杂系统的科学，采用还原论和整体论相结合的方法研究复杂系统中各个组成部分之间相互作用所涌现出的特征、机理、规律及其复杂性，着重揭示系统的演化、混沌、涌现、自组织、自适应、自相似等机理及内在规律，探索并掌握各种复杂系统的活动原理，提高解决复杂问题的能力。创业资本市场是高度开放的非线性复杂系统，运用复杂性科学的相关理论研究创业资本市场的耗散结构、混沌、协同、突变等现象，可以为以后进一步深入研究创业资本系统的运行机理提供一种新的视角和研究方法。当前中国的创业投资系统与国外相比仍存在着一系列的问题，如缺乏优质项目源、缺乏创业资本投资人才、相关政策优惠难以落实、后危机时代宏观因素不确定性高等问题。在此背景下，运用复杂性理论视角研究我国创业资本系统的特征，可以为改善创业资本系统的制度环境、制定促进创业资本系统发展的政策提供决策依据。
二、创业资本系统及其特征分析
（一）创业资本系统
创业资本系统是指构成创业资本系统的各子系统、组分与它们之间、系统和外部环境之间的相互关系的总和。若将创业资本系统用表示，并令 ，，
…，作为其组成元素， 为该元素的集合，用 ， ，
…， 表达，令 表示元素之间的关系，创业资本系统各元素间关系的集合为，那么可以用公式（1）代表创业资本系统：
创业资本系统是金融市场的一个子系统，和股票市场、债券市场等资本市场紧密相连。鉴于一些学者早已证明了金融市场的非线性，如耿志民（2002）认为“中国证券市场是一个复杂而又脆弱的非线性动力学系统”；李红权、马超群等（2006）认为“从混沌理论的观点看，可以将金融市场看作是一个复杂系统”；王德河（2006）指出“资本市场是高度开放的非线性复杂系统”，创业资本市场和金融市场之间存在着复杂的非线性关系，创业资本市场在本质上也是一个复杂性开放系统。
根据创业资本活动参与要素，可以将创业资本系统分为：创业资本投资子系统、创业资本投资参与主体子系统和创业企业子系统。
1. 创业资本投资子系统。创业资本投资活动，离不开信息、技术和资产评估、财务、法规、上市和并购等诸多服务要素的支持。这些外部服务要素也是创业资本投资子系统的重要组成部分。除此之外，健全的创业资本投资子系统，还应当具备创业投资资本市场、高素质的创业人才市场、政策支持体系等要素。内部要素和外部要素需协调发展，以形成完善的创业资本投资子系统。
2. 创业资本投资参与主体子系统。创业资本投资参与主体子系统包含五个层面：（1）创业资本供给子系统。社会资本的所有者，经营货币和其他社会资本的中介机构如银行、保险公司、公益性基金等是创业资本的供给系统。（2）创业资本中介子系统。经过创业资本供给系统形成的创业资本，中间还必须有一个转化的过程，也就是社会资本转化为创业资本的过程。直接投资虽然是这一转化的一种方式，但通过创业资本投资中介机构来实现往往会更为有效，可以大大提高运行效率。因此，创业资本的经营管理中介成为创业资本参与主体系统的子系统之一。（3）政府系统。政府提供相关政策、法规等，也是创业资本投资活动的参与者之一。（4）创新、创业主体系统。技术成果的创新者与创业企业的创立和经营者是创业资本投资主体系统的核心，所有的创业投资活动都必须以此为中心和基础进行运作。（5）其他服务主体系统。因此，创业资本投资主体系统包括：创业资本的供给者（来源）、创业资本的筹集者和经营管理者、创业企业的创立者和经营者、创业投资的政策供给主体与其他中介服务机构。
3. 创业企业子系统。创业企业单独作为一个系统存在，它是创业要素的结合体。创业资本系统中的各主体提供的创业资本和其他如劳动、技术、管理等要素，通过这一组织形式结合成有利于创业项目发展的低交易成本的实体，成为股东追求利润最大化的盈利性企业法人组织。
此外，根据创业资本投资的运作过程，也可以将创业资本系统分为创业资本融资系统、创业资本投资运作系统、创业资本管理系统、创业资本退出机制系统；根据创业资本的组织形式，可以分为创业资本有限合伙制组织系统、创业资本个体投资组织系统、创业资本公开上市的公司组织系统、大公司的创业投资组织系统、创业资本产业战略基金组织系统与公众创业投资基金组织系统等，这里不再详述。
（二）创业资本系统的特征
1. 创业资本系统市场的高度开放性。系统的开放性是复杂系统形成的前提，开放性又和系统的多样性密不可分。创业资本系统的运行不仅和一个国家乃至地区和世界的政治、经济、文化和金融状况有着密切关系，而且还依赖于人们的心理因素、意识形态、对未来的预期。因此创业资本系统是一个高度开放的市场。
创业资本系统对投资者来说是完全开放的。投资者既可以选择参与也可以选择退出；从资金量上来说，既可以多，也可以少；从时间上来说，投资者完全可以根据自己的实际情况选择适当的时机参与或退出。
创业资本系统对创业资本家来说也是开放的。创业资本家可以根据自己的实际情况，在满足监管要求的前提下，选择合适的创业资本组织形式。同时，创业资本家也可以根据自己的专业优势和管理经验，判断、选择具有发展潜力的创业企业进行投资。
2. 创业资本系统的多样性体现。创业资本系统的多样性体现在创业资本资金来源、创业资本组织形式、投资阶段偏好等方面。
（1）资本金来源的多样性。国内的创业资本中，政府引导基金吸引了更多的社会资金融入，各非金融类企业和个人更多地把闲置的资金投入到VC/PE行业中来。来自非金融类企业的资金占比达到52.74%；个人出资以23.47%的比例紧随其后（见图2）。
来源于海外的创业资本中，来自机构投资者（主要包括：养老基金、金融机构、保险公司、捐赠基金等）的资金比例最高，占新募集海外资本的38.29%；其次是来自FOF的资金，占新募集海外资本的21.93%（见图3）。
（2）创业资本组织形式的多样性。在创业资本组织形式上，大体可分为公司制、有限合伙制和信托基金制三种，2009年新募集的创业资本投资机构/基金中，半数以上的基金仍选用公司制的组织形式；另有25.20%采用有限合伙制，与2008年的51.19%相比，采用有限合伙制募集基金的比例明显减少（见图4）。
（3）创业资本投资阶段的多样性。创业资本投资机构投资阶段可分为初创期、成长期、扩张期、成熟期与Pre-IPO。
2009年受创业板和金融危机的影响，创业资本投资机构投资阶段偏好前移，初创期企业的数量明显增多。成长期企业仍最受创业资本投资机构关注，案例数量和投资金额均是最多的，成长期企业的案例数量占总案例数的33.67%，投资金额占总投资金额的29.60%，而2008年扩张期的企业获得的投资规模最大；案例数量居第2位的是初创期企业，占案例总数量的33.16%；投资规模居第2位的是扩张期企业，占投资总规模的25.08%（见表1）。
3. 创业资本市场的非线性。非线性是复杂性系统的重要特征之一。非线性系统中至少一个子系统或者多个、甚至全部都存在非线性特性，并且它们之间相互作用。非线性系统不满足叠加原理，整体作用大于部分作用之和，即使非线性系统内的许多微小非线性因素的相互作用，也可能产生不可预测的后果，这种特性称为相干性。由于非线性的基本特点而产生系统动态过程的多样性和多尺度性，因此，研究非线性系统要比研究线性系统复杂得多。
由于创业资本市场处于开放的外部环境，再加上内部各层次的相互作用，各个子系统之间的耦合作用、外部干扰的不确定性和非线性，必然导致创业资本市场的不确定性和非线性。创业资本复杂动力学系统中时间的不可逆、多重因果反馈环及不确定性的存在使创业资本市场本身处于一个不均匀的时空中，具有极为复杂的非线性特征。非对称的供给需求、非对称的经济周期波动、信息不对称性、金融变量迭代过程中的时间延滞、人类行为的“有限理性”等都是非线性特征的表现。创业资本系统的非线性特征可以用耗散结构、协同学理论、突变理论等非线性理论来加以研究。
（1）创业资本市场的耗散结构。耗散结构和自组织是非线性复杂动力学系统的重要特征。耗散结构理论认为：开放系统在远离平衡态下，系统和外界环境进行物质、能量和信息交换，一旦系统的某个参量变化到一定临界值时，系统就有可能从原来的无序状态转变为一种时间、空间或功能宏观有序的状态。普利津高把这种远离平衡态形成的需要耗散物质和能量的有序结构称为耗散结构。自组织是指在无外界强迫时系统内部自发形成的有序行为。
创业资本市场系统尽管是一个复杂动力学系统，但是这一系统并非杂乱无章。创业资本市场中参与者千差万别，组织形态各异，但是在创业资本系统相关制度的作用下，每个个体都有自身的行为规范。
创业资本系统作为一个开放的复杂系统，必须考虑系统和外界交换各种流（物质流、信息流、能量流），而交换信息、能量和物质会引起熵流，这些熵流是引起创业资本系统演化发展的动力。由于创业资本系统内部不可逆地产生熵，使得系统趋于无序、混乱、消亡（如企业家诚信意识的缺失造成创业资本系统运行的困难），所以必须引入负熵流（规范的制度建设、企业家征信系统的建设等），以抵消系统产生的熵，使整个系统有序性的增加大于无序性的增加，形成新的远离平衡态的开放系统。只有这样，才能实现创业资本系统持续、健康发展。为此，创业资本市场表现出连续性和有序性。从这个意义上来说，创业资本市场是动态有序、稳定的。
（2）创业资本市场的自组织协同。在创业资本市场上，国家的宏观调控和监管政策尽管起到一定的控制参数的作用，但这不是唯一参数，创业资本市场的自组织结构还取决于它的开放程度，即它和外部金融、经济环境的相互作用，并进行物质、能量信息的交换。创业资本制度不断完善的目的就是在这样一个开放系统中通过各个子系统之间的合作和竞争创建有序参量，使得我国创业资本市场走向稳定发展。
创业资本系统的各子系统之间、子系统的各组分之间的协同是创业资本系统变迁的动力。
创业资本系统具有多种组织形式，如有限合伙制组织、小企业投资公司、个体投资、公开上市的公司（为数极少）、大公司的创业投资机构、产业战略基金与公众创业投资基金等组织形式。各种不同组织形式的协同和互补对创业资本系统的发展起着重要的作用。从创业资本发展的历史进程上看，早期创业资本发展的组织形式主要是采取富裕家庭私人基金的组织形式，然而由于这种组织形式难以满足众多中小企业的融资需求，资本的供给远远小于资本需求，很多中小企业因此而倒闭，许多发明和创新无法转化为现实的生产力。正是认识到这种困难，1958年美国国会通过《小企业投资公司法》，创立了小企业投资公司这一新的组织形式。然而小企业投资公司存在一些制度上的缺陷，规模难以扩大；公开上市的风险投资公司又受制于1940年投资法的约束。有限合伙制企业这一组织形式应运而生。有限合伙制企业可以向普通合伙人提供和业绩相挂钩的薪酬激励，从而吸引了大量有企业管理经验和投融资经验的精英投身于风险投资业。此外，有限合伙管理的资本规模也有了长足的进步。有限合伙制能适应规避创业过程中高风险的需要，适应创业资本机构低成本组建的需要，适应创业资本机构资金运用灵活性的需要，因此广泛被采用。除上述组织形式外，创业资本还采取了诸如个体投资、公开上市的公司、大公司的创业投资机构、产业战略基金与公众创业投资基金等组织形式。正是这些不同的组织形式之间的差异性，促使其相互协同、互为补充，逐渐演变形成了各种组织形式，序参量的出现（如有限合伙制被广泛采用），推动了创业资本系统的协同变迁。目前存在的几种参量，其有效性还有待进一步观察。我们应该采取相关措施，创造有利于创业资本系统进行协同演化的环境，促使更多的创业资本组织形式出现并展开竞争，从而走出一条由无序到有序、由有序到优序的创业资本系统协同演化之路。
从创业资本相关参与主体的角度来看，可以将创业资本参与主体分为创业资本的供给者（来源）、创业资本的筹集者和经营管理者、创业企业的创立者和经营者、创业投资的政策供给主体及其他中介服务机构。这些参与者之间也存在着相互协同、彼此作用，推动创业资本系统的演进。创业资本投资的经营方针是在高风险中追求高回报，特别强调创业企业的高成长性；其投资对象是那些不具备上市资格的处于起步和发展阶段的企业，甚至是仅仅处在构思之中的企业。它的投资目的不是要控股，而是希望取得少部分股权，通过资金和管理等方面的援助，促进创业公司的发展，使资本增值。一旦公司发展起来，股票可以上市，创业资本家便通过在股票市场出售股票，获取高额回报。因此，创业资本为创业者提供了实现其创业梦想、施展其创业才能的资金条件；创业资本的筹集者和经营管理者为创业资本投资者提供了投资渠道，为创业者提供管理经验支持；创业投资的政策供给主体给予创业资本投资活动政策环境支持；其他中介服务机构为创业投资活动提供中介服务功能。各创业资本参与主体相互依存、相互促进，在竞争和合作中协同演化，推动了创业资本系统的发展。
（3）创业资本市场的突变现象。由于创业资本市场是开放的系统，和外部不断地进行物质、能量和信息的交换，当系统参数变化不利于市场发展时，如国家的宏观政策、国际金融危机的发生等参数达到临界点（阈值）时，创业资本市场就会发生突变而遭到打击。比如，创业资本催生的网络经济的破灭就是突变现象的体现。
互联网泡沫指自1995年至2001年间的一场投机泡沫，在欧美及亚洲多个国家的股票市场中，与科技及新兴互联网概念相关的股票，股价迅速上扬，最后又迅速下跌。美联储于1999年至2000年早期将利率提高了6倍，出轨的经济开始失去了速度。在2000年3月，以技术股为主的NASDAQ指数攀升到5048点，网络经济泡沫达到最高点，并于3月10日开始破裂，该日NASDAQ综合指数达到了5048.62点（当天曾达到过5132.52点），比1999年同期翻了一番还多。NASDAQ 指数此后开始小幅下跌，证券分析师认为，这是股市进行修正的正常表现。但是，高科技股的代表企业如思科、微软、戴尔等数十亿美元的卖单碰巧同时在3月10日周末之后的第一个交易日（星期一）早晨出现，卖出的结果导致NASDAQ指数3月13日一开盘就从5038点跌到4879点，整整跌了4个百分点——全年“盘前（pre- market）”抛售最大的百分比。3月13日星期一的大规模初始批量卖单的处理引发了抛售的连锁反应，投资者、基金和机构纷纷开始清盘。在6天时间内，NASDAQ就从3月10日的5048点下跌至3月15日的4580点。据统计，网络经济泡沫的崩溃在2000年3月到2002年10月间抹去了技术公司约5万亿美元的市值。到了2002年末，NASDAQ指数跌破2000点。类似这种突变，在创业资本系统发展过程中，还有很多。
需要指出的是：当把创业资本市场视为复杂系统和混沌系统，那么它的随机性、突变性就要看成是创业资本市场内在非线性机制产生的结果，而不必从外部寻找随机事件的“冲击”力。当系统内部的控制参数不断改变，创业资本系统将可能从稳定状态过渡到不稳定状态或混沌状态；当内部控制参数达到系统突变的阈值时，创业资本市场的能量处于一种高度积累和对扰动高度敏感的状态，系统极易发生突变造成创业资本市场的急剧质变甚至酿成金融危机。
综上所述，创业资本系统具有层次性、整体性、涌现性与耗散结构、混沌性，创业资本系统在本质上是一个非线性复杂动力学系统。
三、复杂性视角下创业资本市场制度建设的策略
创业资本市场是高度开放的非线性复杂系统，具有耗散结构的特点和性质，其发展变迁的条件是其外部的开放性，必要条件是远离平衡态、存在广泛的非线性机制，充分条件是耗散结构和协同机制。因此，要促进创业资本系统的发展，对外要创造良好的制度环境，使系统和外部环境之间物质、能量、信息的交换更为顺畅，从而能引入足够的负熵流，使远离平衡态的中国创业资本系统从一种状态到另一种状态，从一种制度到另一种制度；对内要鼓励创业资本相关参与主体积极进行创业资本投资模式的创新，培养创业资本系统的序参量。综上，至少可以从以下四个方面着手进行创业资本系统的制度建设：
（一）采用开放式的管理方式，允许创业资本发展形式的多样性，培养混沌吸引子
在满足监管要求的前提下，应当加大创业资本系统的开放力度，允许养老基金、保险资金等参与到创业投资活动中来，只要创业投资活动合乎监管要求，政府就不应该对其组织形式、退出方式进行限制。创业资本系统是复杂的、非线性的，是一个不断演化的耗散组织结构，同时由于复杂非线性系统具有混沌性、自组织性和协同性与突变特性，因此创业资本系统的制度变迁对初始条件具有敏感依赖。这就要求政府和企业应当采用开放式的管理方式，培养创业资本系统的混沌吸引子，以便用较小的控制信息控制创业资本系统的混沌度，使得创业资本系统向更高层次有序态演化。
（二）建设良好的制度环境，引入创业资本系统所需要的负熵流
新《合伙企业法》等相关法律的制定实施、金融专业人才的回流、创业板的上市、国内资本市场的开放、居民投资意识的觉醒、PE热的兴起等，推动我国创业资本系统有序性建设，为我国创业资本系统发展提供了前所未有的机遇。然而，我国创业资本系统的发展还存在诸多问题，仍然处于起步阶段，和国外相比还有较大差距，还不能满足我国众多中小企业的融资需求，仍然不能适应当前经济发展和经济结构的需要。而创业资本投资系统从根本上来讲，既是一种复杂性系统，也是一种制度安排，其耗散结构性质要求我们进一步完善其正式制度（如创业板运行机制安排、私募基金制度管理等）与非正式制度建设（风险投资人才的培养、企业家信用意识等），为系统的发展创造有利于其耗散活动进行的环境。只有解决了这些问题，促使对创业资本系统有利的巨涨落的发生、发展，才能使创业资本系统涌现出宏观整体有序的结构，从而实现创业资本系统的有序、健康发展。
（三）鼓励创业资本相关参与主体积极进行创业资本投资模式的创新，培养创业资本系统的序参量
社会、政府要对新出现的各种创业资本投资模式给予必要的关注和扶持，对于实践证明能够有利于创业资本系统发展的模式，应该大力推广。必须促使各种创业资本投资模式展开竞争，在竞争中反复发生分化、组合、选择、淘汰，有的模式得到加强，有的模式走向衰落，最终导致一个或者少数几个模式获胜，系统便形成与之相适应的宏观有序结构和运行模式。
（四）准确把握内部控制参数变化，寻找系统突变的阈值
由于随机性、突变性是创业资本市场内在非线性机制产生的结果，因此，必须把握创业资本系统发展的阶段，对系统内部控制参数（状态）有清晰的了解，才能在恰当的时机采取恰当的措施，才能控制突发事件的产生、发展。创业资本市场的内在随机性要求对创业资本市场的认识首先要从系统的内部及其和外部的关系入手，把握“内因是变化的根据，外因是变化的条件”，通过对系统序参量的控制和对系统结构关系的改变，达到控制创业资本市场状态的目的。
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（责任编辑耿欣）
